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MLF驰援资金面,中华夏族民共和国中央银行逆回

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MLF驰援资金面,中华夏族民共和国中央银行逆回

上海11月4日 - 中国央行本周公开市场逆回购缩量操作并转为净回笼,但同时意外提前进行中期借贷便利超额续做,以保证资金面的稳定预期。收短放长的工具组合方式之下,其抑制房地产和金融市场等局部资产泡沫的态度十分明显。

作者 侯向明

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2013年6月25日,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

2013年11月20日,一名男子经过中国央行总部大楼前道路。REUTERS/Jason Lee

业内人士认为,中国经济回暖基础不牢,未来一段时间还需要货币政策助力,因此政策远未到转向阶段,整体基调还是保持稳健。具体工具使用上,预计还是以公开市场加MLF操作为主,根据外汇占款等变化灵活应对。

北京11月18日 - 受例行缴税和人民币大幅贬值冲击,中国银行间市场流动性本周再度收紧,央行公开市场则从期限和量两方面灵活搭配,适时转为大额净投放。业内人士认为,央行操作仍重在维持资金平稳,但回购利率居高不下且适逢年底时点,表明资金紧势或持续,市场情绪仍脆弱。

公开市场本周转为净回笼,规模1,041亿元人民币。操作品种上,此前连续进行的14和28天期逆回购今日再度缺席;不过在资金面已经转好,且本月MLF还有近半个月才到期的情况下,央行周四对21家金融机构开展了4,370亿元MLF操作,期限包括六个月和一年。

他们并称,美联储加息预期下人民币汇率持续贬值,加上国内通胀预期以及抑泡沫防风险提上日程,央行难以更加宽松;未来流动性调节仍会主要依赖公开市场和MLF,货币姿态将维持稳健中性。

中信证券固收团队首席分析师明明认为,央行本次MLF操作,一方面是“是替换逆回购,减轻滚动操作压力,并换成长钱,以补充外汇占款下降造成的流动性缺口。”

“本周市场资金面偏紧,所以投放力度也比较大,总体的思路还是通过公开市场投放来保持一个资金面的稳定。”南京证券固定收益分析师杨浩说。

他并称,目前央行实质稳健的货币政策基调未变,短期内动用存款准备金率和基准利率这样重磅手段的可能性不大。预计会继续通过逆回购加MLF工具组合灵活使用,在稳定流动性的同时,适当提升或控制短端实际利率水平。

他认为,出于防风险和抑制资产泡沫的考虑,央行本来也无意让资金保持一个非常宽松的状态,而是希望保持在适度或者基本处于紧平衡边缘的一个状态。

9月末中央银行口径外汇占款减少3,375亿元,较8月多减1,456亿元,为今年1月(下降6,445亿元)以来最大降幅,也是11个月连续下降。

央行公开市场本周逆回购操作规模高达9,900亿元人民币,较上周的3,700亿元增近1.7倍,期限则以七天和14天期为主,同时辅以28天品种,中标利率依然维持不变。当周并转为净投放4,250亿元,结束此前连两周净回笼。

对于央行放长钱是单纯降杠杆一说,兴业研究分析师郭草敏指出,这种表述并不严谨。央行主要还是践行最新政治局会议提出的“在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫”。

另外,尽管本月仅有一笔总额1,150亿元MLF到期,但11月迄今,央行已进行两次MLF操作,操作量分别是11月3日的4,370亿元和11月16日的3,020亿元;操作期限均为六个月和一年期,利率则维持在2.85%和3.0%不变。

即在局部房地产、金融市场存在资产价格过高现象的时候,央行以MLF等保证流动性总量无忧,同时控制短端资金价格,从而达到抑制泡沫防范金融风险的目的。

在公开市场和MLF的助益下,后半周资金面略有改善,但仍然未改总体偏紧态势。中信证券固收团队首席分析师明明认为,个中原因或源于外汇占款减少导致的流动性供给下降,而公开市场操作仅仅是决定流动性的因素之一。

据统计,本月MLF到期量仅1,150亿元,到期日为11月16日。逆回购单日存量方面,在周二一度达到1.49万亿高位,今日操作后,最新余额回落至12,450亿元。

“当然主导性很强,但它只是其中一个因素;...另外一个我觉得这里面可能会有流动性供给下降的问题,也就是外汇占款可能会有一个缺口,这也会导致流动性中性偏紧,两方面共同作用的吧。”他说。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 tmsnrt.rs/2fkIaFD

人民币兑美元即期周五早盘跌破6.89元关口,为2008年6月以来低位,而香港离岸人民币跌破6.91关口续创纪录新低,人民币中间价亦11连跌续创近八年半新低,主因昨日美联储主席叶伦讲话激励美元强势。

**短端资金利率升压再增**

中国央行此前公布,10月末中央银行口径外汇占款余额为226,430.04亿元人民币。据此计算,当月央行口径外汇占款减少2,678.64亿元,已连续12个月下降。

自8月起,中国央行MLF操作不再出现三个月期,而仅保留了六个月和一年两个较长品种。加上随后14天和28天逆回购期限的启用,市场对由此带来的短端资金利率上行担心不断增加。央行本次提前加量布局MLF,令这种忧虑进一步加重。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 tmsnrt.rs/2g3zvIa

郭草敏表示,如果央行继续以更多长期的MLF,替换短期的逆回购,资金供给期限的拉长,无疑将带动资金价格整体抬升,短端利率升压将进一步增加。

**资金面预期短期仍偏空**

上海一银行交易员也指出,虽然流动性总量增加表面看来利好,但未来资金价格的抬升更令人心忧,对现券来说,个人判断短期偏空影响可能更大。

在目前面临内部资产价格泡沫,以及外部美联储加息预期下汇率贬值的双重困境下,随着降杠杆和稳汇率压力加大,中国货币政策可能会更加谨慎。

对于广受认可的锁短放长说法,北京一券商分析师则倾向于:央行以长钱稳定流动性,减少不必要的波动。

美联储主席叶伦周四在国会听证时表示,特朗普当选美国总统没有改变美联储“相对很快”升息的计划。

“主要是短的滚动起来越来越费劲,逆回购的余额超过了1万亿。10月中下旬偏紧,央行多放点长的,避免波动增加。”该分析师表示。

中信证券研究报告称,央行目前操作工具愈加丰富,管理和调控短期流动性缺口的能力逐日增强,在地产和汇率问题约束下,货币政策更趋实质稳健,并将“主动调结构、主动去杠杆、主动防泡沫”。

另外,在公开市场14天和28天期逆回购时断时现后,对今日上述两个期限品种的缺席,市场反应平静,似已适应央行在逆回购操作期限上的灵活使用。

报告并指出,货币政策要实现在“稳增长、调结构、防风险”中平衡,就不可能继续大放水式刺激,也不能采取危机式被动去杠杆,实现方式就是量价分离和缩短放长。

今年春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作,8月24日重启14天期逆回购操作后,9月13日又重启了28天逆回购,逆回购期限拉长引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

中国央行三季度货币政策执行报告的专栏中提到,衡量银行体系流动性松紧程度应更关注利率指标,而非简单观察央行操作量。

此后,除了国庆长假后第一天10月8日公开市场未有操作外,公开市场每日操作都保留至少两个期限品种。10月13日、14日,公开市场仅有七天期逆回购单品种操作,不过后来又逐个恢复14天和28天逆回购操作。

从这个角度来说,公开市场或者MLF操作短期放量的信号意义在削弱。而银行间质押式回购利率居高不下,表明资金面仍不乐观,在利率重新出现下行之前,流动性偏紧局面料延续。

2015年6月25日,央行为稳定半年末的短期流动性,再度重启逆回购。自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。

南京证券的杨浩称,“央行的目标主要是锚定一个利率,比如七天期品种,如果公开市场操作利率和回购利率差的比较远,就开始投放。”

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

相较一直持稳于2.25%的央行七天期逆回购中标利率,银行间七天期质押式回购加权平均利率目前在2.48%附近。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

央行2015年6月25日重启逆回购,自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

审校 林高丽

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

审校 张喜良

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