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稳健中性货币政策取向保持不变,短中期机会值

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稳健中性货币政策取向保持不变,短中期机会值

事件:

央行定向降准1个百分点,置换中期借贷便利——稳健中性货币政策取向保持不变

    人民银行官网公布消息:为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,中国人民银行决定,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

4月17日,中国人民银行决定,从4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利。

    点评:

据介绍,在此时降准是为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构。由于金融监管趋严,去年以来,表外融资“回表”现象突出,导致表内信贷需求压力加大,推高了贷款利率,使得企业、特别是小微企业融资成本有所上升。与此同时,随着存款和M2增速下降,银行资金成本居高不下,存在一定流动性压力。在此背景下,需要适当对部分金融机构进行降准。

    释放增量资金,有利于业务扩张。

中国人民银行有关负责人介绍,此次对部分金融机构降准以及置换MLF的操作,主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行,这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%,借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。

    银行业加强监管,使得银行表外业务逐步转表内,表外融资需求挤向表内,贷款额度资源紧张,大型优质企业的贷款往往优先保证,在贷款额度紧张的背景下中小企业贷款的难度有所增加。此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利(MLF)的操作,主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。此次下调释放增量资金4000亿元,且大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行,并要求新增资金用于小微企业贷款投放,这有利于银行业扩大企业贷款业务规模,对于银行整体的业绩产生正面积极影响,尤其是中小银行,操作MLF的往往是大型银行,因此中小银行不用偿还MLF。

此次通过降准置换MLF将如何操作?央行有关负责人介绍,将分两步:第一步,从4月25日起,下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点;第二步,在降准当日,持有未到期MLF的银行,各自按照“先借先还”的顺序,用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF,降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以今年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

    置换MLF,有利于降低银行整体负债成本。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为,MLF资金被置换成更低成本的超额准备金,有利于银行降低负债成本,增强负债稳定性,优化流动性结构,特别是增加长期稳定资金,再辅以MPA考核要求,预计会带动一定规模的增量资金投向小微企业,降低其融资成本。

    央行的中期借贷便利对于银行来说是具有成本的,目前我国央行的中期借贷便利的利率3%以上,2018年4月份的1年期MLF的利率为3.30%。以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,在负债端可为银行业减少负债成本接近300亿元,对于银行业整体的业绩将产生积极影响。结合释放的增量资金以及负债成本结构的优化,我们测算此次降准大概能够提升银行业整体的净利润1.3%左右。

央行有关负责人表示,此次通过降准置换中期借贷便利是为了加大对小微企业的支持力度,可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金,进一步增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,同时适当释放增量资金。

    仍然维持稳健中性的货币政策,未来需要紧密观察经济整体走势。

具体来看:一是可以增加长期资金供应,银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少,有利于降低企业融资成本;二是释放4000亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务,上述要求将纳入MPA考核。

    此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代,而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲,表明央行整体政策基本维持了稳健中性的基调。经济整体的走势也会在一定程度上影响货币政策的边际倾向,三月份宏观经济数据也出现一些下行迹象,此外,中美贸易战给经济的平稳发展也带来了较多的不确定性,如果经济下行压力持续增大,央行或许会在货币政策的边际倾向走向中性偏松,以维持经济整体的平稳发展。

“稳健中性的货币政策取向保持不变。”央行有关负责人表示,此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代,而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲,因此,在优化流动性结构的同时,银行体系流动性的总量基本没有变化,保持中性。

    投资策略分析:银行业在经历2月、3月、4月陷入了整体持续大幅回调后,风险释放较为充分。银行业整体的不良率和关注类贷款占比仍然呈现较好发展态势,表明银行业整体的资产质量仍然趋于改善,这给银行的估值修复提供了空间。此次降准政策从量价方面均给银行整体的业绩带来积极影响。我们维持银行业整体的“谨慎推荐”评级,近期我们也明显看好行业整体的短中期投资机会。推荐关注:资产质量改善明显的农业银行、零售转型领先的平安银行、业绩弹性较大盈利较强的宁波银行。

央行有关负责人强调,中国是发展中国家,为了防范金融风险,仍需保持相对较高的存款准备金率。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

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