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碧水源季报点评,业绩持续增长可期

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碧水源季报点评,业绩持续增长可期

王中王开奖结果,内生 外延扩张促增长,业绩增速符合预期。公司发布17年年报,公司营业总收入137.67亿元,同比增长54.82%;归属于上市公司股东净利润25.09亿元,同比增长35.95%。公司在手订单持续落地以及收购良业环境的并表收益,是业绩增长的直接原因。

493333王中王开奖结果,事件:2017年10月25日公司发布17年三季度报告。前三季度公司实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%。

345999王中王开准结果,    核心业务快速增长,城市光环境业务有望发挥协同效应。17年,环保整体解决方案业务实现营业收入88.03亿元,同比增长95.74%,增长主要原因为PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。另外,公司于17年6月收购的良业环境全年实现营业收入11.02亿元,净利润3.50亿元,显著超过承诺利润,业务协同效益明显。

    单季度收入增长超预期,盈利质量下滑,期待第四季度改善。公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长68.67%、68.65%,保持快速增长趋势。然而剔除出售盈德气体、收购良业环境70%股权导致原有10%股权公允价值变动产生的2.25亿元非经常性损益后,归母净利润为5.32亿元,同比增长21.79%,增长趋缓。另外,公司第三季度实现营业收入25.11亿元,同比增长192.7%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长24.08%,第三季度营收增长加快的原因可能包括两个方面:一是PPP项目实施进度相对于二季度有所加快,二是收购良业环境70%股权的并表。三季度出现净利润增长显著低于收入增速的原因为毛利率的下滑。公司前三季度经营性净现金流量-22.08亿元,下降65.91%;期末货币资金44.76亿元,同比下降49.42%;期末存货10.78亿元,同比增长250.31%。从公司工程业务模式来看,公司经营性净现金流大幅流出的原因为投标保证金、履约保证金及垫款增加;货币资金的减少系公司对PPP项目投资增加、收购良业环境支付现金、中关村银行注资等;而期末存货的快速增长系未结算工程量及膜存货增加。考虑到往年第四季度公司营收、净利润全年占比超过五成,预计四季度工程结算进度加快,公司盈利质量环比改善。

    期间费用增长迅速,企业规模扩张的阶段性表现。17年,公司三项费用合计11.41亿元,同比增长78.08%,显著高于营业收入增速。销售费用快速增长,受业务规模扩张带来的人员工资、差旅费及相应费用的增加以及良业环境销售费用的增长影响。财务费用迅速增长,与PPP项目落地导致资金需求大增有关。考虑到18年在手项目落地情况,预计三项费用仍将保持较快增速。

    毛利率小幅下滑,预计全年下降。17年前三季度,公司毛利率、销售净利率分别为25.99%、14.10%,分别同比变化-2.33、0.85个百分点。毛利率下滑的原因来自于行业竞争加剧及公司订单结构中黑臭水体治理等低毛利率订单占比的提升。销售净利率基本平稳,但是剔除非经常性损益后,销售净利率为9.84%,同比下滑3.79个百分点。因此,预计全年毛利率继续下滑,盈利能力有所减弱。 期间费用率基本平稳,财务费用大幅增长。公司三项费用合计占比6.83亿元,同比增长75.91%;期间费用率12.63%,同比提升0.52个百分点。具体至单项费用,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.42、3.06、2.35亿元,分别同比增长56.26%、26.54%、324.72%。公司财务费用增长迅速,与项目快速扩张对资金需求增加相匹配,直接原因为长期借款增加和发行中期票据导致手续费、利息支出增长。

    订单获取量上新高,业绩具备向上弹性。17年公司共获取特许经营订单363.72亿元,EPC订单320.98亿元,相对于16年有较大幅度增长。92号文发布之后,PPP进入强监管期。公司暂未被清理出库的项目,反映公司项目质量把控较好。公司建设工期在两年左右,充裕的在手订单奠定企业业绩持续增长的基础。

    在手订单充裕,外延式收购增加新的利润增长点。公司作为国内膜法水处理龙头企业,在手订单较为充裕。17年前三季度新增EPC订单118额121.03亿元,BOT/TOT未执行订单82.24亿元、施工期未完成投资额252.77亿元。丰富的订单量奠定公司业绩释放基础。公司通过并购拓宽业务领域,向综合环境治理平台方向发展。公司17年6月收购良业环境70%股权、冀环公司、定州京城环保100%股权,布局生态照明、危废处理领域。良业环境目前的商业模式与公司类似,客户存在重叠部分,有利于发挥协同效应,并且承诺17-19年净利润不低于1.65、2.06、2.58亿元,能够提高公司盈利水平。危废处理行业综合处理牌照较为稀缺,公司通过收购冀环公司和定州京城环保有利于公司进一步加强危废业务,提高公司的竞争实力。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为1.08、1.33元,按18年4月20日公司二级市场股价16.66元/股计算,对应18、19年PE分别为15.4、12.5倍。考虑公司在手订单带来较大的业绩增长确定性、盈利质量的好转以及较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.76、1.08元,按照10月25日19.25元/股收盘价计算,对应PE分别为25.2和17.8倍,估值相对于行业基本合理,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:受银行对PPP贷款发放进度影响,项目建设进度存在不及预期风险;融资成本提升,财务费用增加;参与者较多,竞争趋于激烈,毛利率下降。

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